非常感謝，特別感謝大連商品交易所邀請我們到這里，特別高興、特別感激有機(jī)會跟大家發(fā)言。嘉吉在中國已經(jīng)有40年的業(yè)務(wù)了，我們總共歷史達(dá)到150年，我們是家族擁有的，私人企業(yè)，從尼克松訪華之后我們就進(jìn)入了中國了，40年，我們跟市場有很好的關(guān)系。
進(jìn)入到我報告之前我想談一點(diǎn)，對凱里?邁爾曼的農(nóng)場不是美國典型的農(nóng)場，已經(jīng)把農(nóng)場上升到更高的層次行業(yè)的整合，他的運(yùn)營是非常獨(dú)特的，而且我爸爸也是一個農(nóng)民。所以我也特別能理解他爸爸說的一些話，非常的感謝。
風(fēng)險管理在農(nóng)業(yè)市場里面風(fēng)險管理，以及嘉吉相應(yīng)的視角，三個主題，第一個市場參與者為什么需要風(fēng)險管理，還有最根本的風(fēng)險管理伙伴是誰，需要什么樣的工具。我將介紹一下嘉吉是怎么樣去通過一些衍生工具管理風(fēng)險，介紹一些例子，通過例子展示我們的工作，通過例子更加生動了解我們更加復(fù)雜的風(fēng)險管理體系，最后介紹一下到底在農(nóng)業(yè)市場風(fēng)險能不能得到完全對沖。
先看一下市場參與者都有誰，為什么需要有這樣的風(fēng)險管理，對于嘉吉來說整個農(nóng)業(yè)市場時候談到三個主體，第一個生產(chǎn)者就是農(nóng)民，第二個最終使用者就是需求方，第三個中間像嘉吉這樣的工具，我們從農(nóng)民進(jìn)行購買賣給終端用戶者。
在我發(fā)言當(dāng)中我會重點(diǎn)給大家介紹一下貿(mào)易商，像嘉吉就是一個貿(mào)易商，我們在市場上進(jìn)行非常多的貿(mào)易，每個市場上的參與者都面臨各種各樣的風(fēng)險，對于市場上每個參與者他們面臨的風(fēng)險也是不一樣的。大家可能會注意到價格的風(fēng)險，對于所有參與者來說是常見的，如果你是農(nóng)產(chǎn)品市場上運(yùn)作，你需要去保護(hù)產(chǎn)品價格的風(fēng)險。前面發(fā)言人也談到了這一點(diǎn)，終端用戶、市場者都經(jīng)常談到價格風(fēng)險，作為貿(mào)易商也經(jīng)常談價格風(fēng)險的。
如圖，展示的芝加哥商品交易所玉米月度變化，玉米期貨價格，每蒲式耳3美元，120美元每噸，320美元每噸，波動是非常大的，如果你是終端用戶，一個商業(yè)貿(mào)易商或者是生產(chǎn)商，實(shí)際上你都面臨這樣非常大價格的波動，最后也會影響你的利潤。出現(xiàn)這樣價格波動，我們必須對這樣的價格波動進(jìn)行管理。
究竟是什么原因造成這樣價格波動呢？這個圖表信息非常多，左邊是跟玉米相關(guān)的風(fēng)險，這些風(fēng)險是最容易進(jìn)行預(yù)測的，主要是供應(yīng)側(cè)，很容易對他們進(jìn)行對沖，風(fēng)險包括天氣或者出于各種各樣的原因，種植面積改變很容易預(yù)測。從左邊往右邊移動的話，發(fā)現(xiàn)越來越多難以預(yù)定風(fēng)險，不知道來自于何處，會影響你的業(yè)務(wù)。下一個是需求側(cè)，比如說禽流感，誰知道每年禽流感有多嚴(yán)重呢，這也會影響到家禽的量，家禽量改變也會影響到玉米的銷售。不僅僅會影響到我們的商品，禽流感會影響到我們的市場，美國可再生能源法會影響到玉米、小麥價格等等。像《可再生法案》影響也是不可預(yù)測的，過去10到15年、20年當(dāng)中，投資者也會投資到商品當(dāng)中，但是預(yù)期會改變，即使供求不會改變，但是價格也會出現(xiàn)變化。最后還有大的風(fēng)險，比如說英國脫歐，也對我們環(huán)境造成很大影響，影響到我們商品的價格，因此，這個圖表當(dāng)中像玉米這樣簡單產(chǎn)品確實(shí)有很多風(fēng)險，特定事件都會影響到玉米市場。
接下來看嘉吉是如何進(jìn)行風(fēng)險管理，我們?yōu)槭裁匆M(jìn)行市場管理？因?yàn)閮r格波動性非常大，市場如何對沖這樣的風(fēng)險呢，在給大家講之前，我會介紹一下嘉吉公司，我們在加拿大、墨西哥也有市場，地圖上代表著我們運(yùn)行的區(qū)域，每個黑點(diǎn)我們從農(nóng)民這里購買糧食的地方。現(xiàn)在在美國、加拿大，我們在很多地方都有運(yùn)營，在那些地方我們從農(nóng)民這里購買糧食，在運(yùn)輸?shù)轿覀冞\(yùn)營的地方。我們會從農(nóng)民這里買大豆或者是玉米，可以儲存它們，或者運(yùn)到其他地方進(jìn)行交易，這是我們第二個業(yè)務(wù)。
當(dāng)然我們和農(nóng)民打交道過程當(dāng)中，我們從他們這里購買糧食以后，我們也會進(jìn)行物流儲存、經(jīng)營、銷售，還有一個業(yè)務(wù)就是加工。在嘉吉我們有12個大豆加工廠，可以加工出大豆油，嘉吉在其他國家也有經(jīng)營，我們用金融衍生品進(jìn)行套保，我們供應(yīng)鏈當(dāng)中從農(nóng)民那里購買糧食進(jìn)行運(yùn)收。
像嘉吉這樣大的公司為什么會進(jìn)行風(fēng)險管理呢，我們購買2500到3000萬噸的糧食從農(nóng)民這里購買，如果平均糧食價格是300美元每噸，如果出現(xiàn)10%的價格波動，最終像嘉吉這樣大的公司，可能會達(dá)到7500美元、110萬美元甚至數(shù)十萬美元損益波動。因?yàn)槲覀円荒甑氖召徚刻貏e多的，10%的價格波動會產(chǎn)生7.5億美元的波動。
有些工具非常重要的，比如說期貨市場發(fā)揮主要的作用，可以提供流動性、進(jìn)行風(fēng)險套保，幫助我們進(jìn)行風(fēng)險的轉(zhuǎn)化。期貨市場給市場參與者提供流動性，當(dāng)人想賣的時候可以賣，想買的時候可以買。期貨市場也可以幫助風(fēng)險的轉(zhuǎn)化，我談到了生產(chǎn)商、貿(mào)易商、商業(yè)參與者他們都是非常重要的市場上參與者。還有套保者和投機(jī)者，期貨市場可以在套保者者和投機(jī)者之間轉(zhuǎn)化。在人們之間進(jìn)行市場信息的交換，進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)，從而平衡供應(yīng)與需求。在前面的發(fā)言當(dāng)中也談到了市場上的一些變化，我也會給大家介紹一下在市場上出現(xiàn)了什么樣的變化，期貨市場如何幫助我們應(yīng)對變化。
接下來看一下流動性，這個圖表表現(xiàn)農(nóng)民的狀況，淺綠色的是時間表，大部分農(nóng)民在收獲進(jìn)行農(nóng)作物銷售，深綠色代表平均每個月糧食的使用。農(nóng)民需要銷售玉米的量和需要消費(fèi)的玉米量，玉米主要是作為乙醇和動物飼料，在冬季在美國、太多地方?jīng)]有太多車輛跑，那個時候?qū)τ谝掖夹枨罅肯陆?，那個時候要賣的要高于想買的量，每個月想買的量跟想賣的量是有很大差異的，很少出現(xiàn)供求完全一致的。因此商業(yè)機(jī)構(gòu)及期貨發(fā)揮重要的作用，可以應(yīng)對供需之間的差異。
如果說只有終端用戶和農(nóng)民，沒有中間商，有了價格大的差異會很難讓生產(chǎn)者和消費(fèi)者同時在滿意價格下進(jìn)行買賣，可能需要很大的價格調(diào)整。而期貨市場在這方面發(fā)揮很重要作用，可以防止這樣的狀況。
如圖，綠色的線芝加哥是2月份時候的CBOT大豆價格除以玉米價格。如果說大豆價格比玉米相比，大豆更優(yōu)惠，農(nóng)民會種植更多大豆，種少一點(diǎn)玉米，如果這條線相反波動就會種植更多玉米，降低大豆種植。當(dāng)然農(nóng)民也不完全按照大豆、玉米比價調(diào)整價值，他們會看看未來需要做什么，這樣大豆、玉米比較關(guān)系，可以幫助市場平衡供求，給農(nóng)民提供機(jī)會，做出種植的機(jī)會，幫助他們改變種植的一些原因。如果大豆玉米比較顯示對大豆有益會種大豆，相反會種更多玉米。
嘉吉也進(jìn)行期貨，我們會利用基差和期貨進(jìn)行套保，介紹一下我們?nèi)绾卫没疃皇瞧谪涍M(jìn)行套保，可以使農(nóng)民和用戶都受益。嘉吉作為谷物貿(mào)易商，我們會使用玉米期貨風(fēng)險管理，像嘉吉這樣貿(mào)易商可以給市場提供流動性，這個圖表展示我們?yōu)槭裁催@樣做。假設(shè)2016年6月15日玉米價格因?yàn)樯L天氣高溫、少雨大漲，嘉吉從農(nóng)民手中按照按450美分/蒲式耳的價格收購，同時拋出同期430美分/蒲式耳的CBOT玉米期貨進(jìn)行套期保值。我們多支付了20個基差的價格，因此這樣采購當(dāng)中我們是賣了期貨，我們進(jìn)行套期保值。
接下來看看45天的情況，在2016年7月30日，玉米價格由于生長期天氣改善而大跌，終端客戶覺得價格便宜而進(jìn)場買貨，嘉吉按370美分/蒲式耳的價格賣現(xiàn)貨給客戶，同時在340美分/蒲式耳的價格買入平倉之前拋空的CBOT玉米套?？諉?。這樣的話我們有30美分基差賣給終端用戶。這樣的消費(fèi)我們對于市場如何運(yùn)作的呢，如果只看現(xiàn)貨貿(mào)易，嘉吉公司凈損失80美分/蒲式耳。但是由于使用了期貨作為風(fēng)險控制工具，期貨上盈利90美分/蒲式耳, 所以能實(shí)現(xiàn)10美分/蒲式耳凈利。嘉吉是非常高興的，于此同時，農(nóng)民和終端用戶都很滿意，因?yàn)檗r(nóng)民銷售在了價格高位而終端用戶買在了價格低位。期貨市場不僅提供了價格風(fēng)險的管理工具，更重要的是，它還幫助貿(mào)易商向現(xiàn)貨市場提供流動性來幫助現(xiàn)貨貿(mào)易的達(dá)成。在450美分時候，終端客戶是不愿意這樣的高價的。而在370美分的時候，農(nóng)民也不愿意低價賣貨。如果沒有期貨市場，是不可能實(shí)現(xiàn)買賣雙方在不同時間和價格進(jìn)行生意決策，現(xiàn)貨貿(mào)易也不可能這么順暢。
有幾位發(fā)言人談到了各種各樣的合同，農(nóng)民可以利用合同賣他們的合同，在這個案例當(dāng)中農(nóng)民賣基差，期貨沒有定價，我還會給大家舉另外的例子，是如何關(guān)掉未來的期貨的，像凱里?邁爾曼農(nóng)場也會這樣做。
這里談的是基差的貿(mào)易，我想基差和期貨相比，如果一個市場運(yùn)作比較良好的話，我想美國市場運(yùn)作比較良好的，基差對當(dāng)?shù)赜绊憙r格更大的。對于凱里?邁爾曼農(nóng)場他們的持艙位是比較低的，愛荷華市場不錯的，期貨價格是全世界價格對供求有影響，基差更多是受到當(dāng)?shù)毓┣蟮挠绊憽?/p>
接下來看看這個例子，這里談到的只是基差的合同，6月15日,農(nóng)民希望預(yù)售一部分自己所種植的玉米作物，嘉吉當(dāng)天以20+CZ的價格從農(nóng)民那里買入玉米基差合約，也就是每20分蒲式耳+12月玉米期貨。7月30日、，終端用戶需要為自己的生產(chǎn)進(jìn)行備貨，嘉吉以30+CZ的價格賣出玉米基差合約給終端用戶。在購入基差合同之后,終端用戶有義務(wù)在合同規(guī)定日期之前將玉米期貨多單轉(zhuǎn)給上家以定價，當(dāng)然終端用戶可以選擇在任意時間點(diǎn)提前或者延后購入期貨。同樣的，在銷售玉米基差合約之后，農(nóng)民可以選擇時間點(diǎn)拋出期貨為自己的基差銷售定價。農(nóng)民認(rèn)為當(dāng)時的期貨價格可以接受,于是在6月15日當(dāng)天銷售基差合同之后,立即以每430美分蒲式耳的價格拋出12月玉米期貨。而終端用戶覺得購買基差合同當(dāng)日的期貨價格仍然偏高,選擇等待. 直到9月1日,他認(rèn)為玉米期貨價格的收割低點(diǎn)已見到,于是以每320美分蒲式耳買入12月玉米期貨合約。
接下來看一下我們的時間表，9月30日，終端用戶將9月1日提前購入的期貨以當(dāng)天市場價330美分/蒲式耳轉(zhuǎn)給嘉吉,對基差合約定價。終端用戶最終需要支付給嘉吉330+30=360每美分蒲式耳,同時在期貨上盈利10美分/蒲式耳,所以凈成本為350美分/蒲式耳。從終端用戶處接到期貨后,嘉吉以市場價330美分/蒲式耳轉(zhuǎn)給農(nóng)民。
在農(nóng)民給嘉吉提供玉米，在10月之前一定要在9月30號終端用戶進(jìn)行基差合約進(jìn)行定價，9月1號之前提前購期貨，以當(dāng)天市場價330美分蒲式耳轉(zhuǎn)給嘉吉，對基差合約定價，終端用戶需要農(nóng)民給嘉吉20+330=350美分/蒲式耳。終端用戶接到期貨以后，我們要把期貨轉(zhuǎn)給農(nóng)民，這樣的話就可以平倉了，嘉吉也可以平倉了，嘉吉以市場價330蒲式耳美分給農(nóng)民，農(nóng)民收到期貨后，對于6月15日收到的期貨平倉，中間來講每蒲式耳賺1美元。所以可以看到每蒲式耳在他期貨帳戶里面賺1美金。就像第一個例子一樣用基差合同來講，可以取到異曲同工之效。
通過兩個例子能讓大家了解一下基差系統(tǒng)，以及對我們來講意味著什么，嘉吉如何利用這個工具。這里面很重要一點(diǎn)，在這個幻燈片里面我要回到前面，我剛才忘講了，可能大家會說意識到這個人，這是朱镕基，1999年在西泊爾特開盤的時候照的像，這個挺有意思的，現(xiàn)在有更多中國官員探討自由貿(mào)易，把這個圖片放在這個里非常對的，如果你要展望歷史，美國農(nóng)民來講自由貿(mào)易也是有助于美國農(nóng)民的，這也是美國大家討論的熱題。1999年的時候可以看到這個照片，大家看到自由貿(mào)易對中國農(nóng)民也是非常有利的。
我們繼續(xù)往下講，因?yàn)閯偛胖v了很多風(fēng)險、期貨、對沖、基差，有了這些工具之后，是不是讓人在農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)市場交易風(fēng)險就能規(guī)避嗎？某種風(fēng)險講是，某種風(fēng)險來講不是，農(nóng)業(yè)市場也要看其他要素，首先看市場流動性，玉米合同來講，前階段來講有流動性的，如果是兩年業(yè)務(wù)的話，今天賣2016年12月份期貨的話流動性不好，所以要降價才會好。有時候要看交易的是什么，市場流動性可能有問題，教科書跟我們講有效市場的理論。在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中并總是有有效時常，有時候流動性不是很好不能達(dá)到平衡。
另外一個例子，嘉吉親自見證了，大家也體會到現(xiàn)金流的風(fēng)險，在有些年份來講谷物會上升，價格上升我們會賣賣期貨，因?yàn)閮r格不斷上升就會看到追加保證金條款，現(xiàn)金流就會受到影響，現(xiàn)金流像嘉吉這樣公司都要關(guān)注。因?yàn)橛袝r候現(xiàn)金流受局限的話，可能就會影響到我們的業(yè)務(wù)，如果你不關(guān)注它的影響的話。
另外的風(fēng)險就是比期貨風(fēng)險比較低就是基差風(fēng)險，我們在現(xiàn)貨市場基差交易商，基差波動率要小于期貨波動性的。但是還有一個波動性，但是我覺得來講波動性還是小于現(xiàn)貨的，不管怎么說總體來講基差這樣的風(fēng)險，管理起來相對期貨來講比較容易的。還有對手方履約的風(fēng)險，在中國可能對生產(chǎn)者以及跟美國對生產(chǎn)者不一樣的，美國農(nóng)民信貸市場更加成熟一些，我們知道農(nóng)民比例多、時間比較長、相對比較容易，中國沒有那么容易，所以這里面不管任何人，在任何市場時都要認(rèn)識到這一點(diǎn)，有對手方的風(fēng)險。對于每種類型參與者，比如說生產(chǎn)者、交易者、終端用戶等等都要關(guān)注對手方銀行歷史、記錄等等。這樣有時候參與者都面臨合同對手沒有辦法履約風(fēng)險。
在我介紹之前我想介紹一下為什么期貨好、可以減少對沖，減緩農(nóng)業(yè)市場呢，前面我也提到三點(diǎn)，對沖可以給期貨市場提供流動性，生產(chǎn)者、農(nóng)民來講可以做出明確的決策，在比較合適的價格里面做出正確的決策。第二點(diǎn)可以在市場參與方進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)化，不是所有的風(fēng)險由農(nóng)民、終端用戶持有，有些風(fēng)險應(yīng)該由投機(jī)者承擔(dān)，他們扮演一定角色。另外期貨市場通過市場交換，價格交換從而平衡供應(yīng)需求，可以更好的為未來需求供需平衡，可以提供流動性，而且可以進(jìn)行價格的發(fā)現(xiàn)，而且參與方來講通過期貨市場從而更好的未來供需。
這是我講的內(nèi)容，大家有問題可以提出來。
提問：在你的第二個例子里面，基差是20每蒲式耳，是怎么決定基差呢？是嘉吉決定的，還是嘉吉和農(nóng)民探討決定的呢？
泰勒·舒爾茨：基差確定可以通過幾種方式，第一個整個交通的成本，比如說在美國交付系統(tǒng)、期貨和現(xiàn)貨市場聯(lián)系，谷物可能在芝加哥可能是零基差，這是一個比較簡單的公式?；顏碇v要看一下交通成本，比如說從芝加哥運(yùn)到你這個地方，比如說愛荷華就是40美分。也可以看一下出口價格市場，在米蘭可能是20美分，他是基于市場條件決定的，沒有簡單公式算的。
提問：還有一個問題，基差交易最長是多久？
泰勒·舒爾茨：基本講基差合同，前面也提到現(xiàn)在越來越受歡迎，基差扮演重要角色，決定最后價格，不會超過已經(jīng)交易期貨合同的時間，也就是說12月份。我們嘉吉來講可以提前兩年買基差合同，如果農(nóng)民愿意的話。
提問：關(guān)于基差的風(fēng)險，你怎么樣去管理這個風(fēng)險呢？
泰勒·舒爾茨：沒有簡單的答案。我們可以利用期貨，我們的時不時的做法呢，通常來講期貨上升基差不一定馬上上升，可能會下降，如果你有很多基差投寸的話，比如說我們在美國有個雞的工廠，可能要買一年的大豆粉的話，我們可能對它進(jìn)行對沖，因?yàn)樗鼈z總是相反運(yùn)動的，如果我們要買一個的話，同時選擇期貨就是對沖，1：3、1：4的比例，我們會選擇另外的方法，追加保證金等等。
提問：農(nóng)民怎么跟你定價呢？是打電話還是交易體系呢？
泰勒·舒爾茨：就是給我們打電話，未來會自動化，像嘉吉這樣公司，會把基差放到網(wǎng)站，農(nóng)民自動到網(wǎng)站上去賣出某些蒲式耳，大部分是打電話方式進(jìn)行交易的。
作者系嘉吉公司高級交易經(jīng)理
中國鄉(xiāng)村發(fā)現(xiàn)網(wǎng)轉(zhuǎn)自：新浪財經(jīng)
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